ssue: LIG넥스원과 한화에어로스페이스의 2Q는 개발비로 부진. 이에 악재 아님
▶️ Pitch:
- 레드백 우선협상대상자 선정부터 한화에어로스페이스 주가는 “셀온”을 맞으며 하락했고, 방산 업종 전체도 부진
- 또한 2Q23 실적도 개발비 증가로 컨센서스를 하회. 그러나 미래를 위한 무기체계 개발에 들이는 투자는 아깝지 않음
- 폴란드 2-1차 실행계약 및 그 외의 다수 비닉 사업 협상이 진행 중이며, 2025년까지 실적 성장이 확실한 회사들에게 주가 조정은 매수 기회!
2Q23 실적 부진
• 현대로템의 2Q23은 K-2 11대가 인도되었고 시장 컨센서스에 부합했지만
시장은 （그 이상을 내심 기대했는지） 이에 실망
• L I G 넥스원은 2 Q 2 3 에 컨센서스 O P M 7 . 8 % 를 하회한 7 . 4 % 에 그치며
영업이익이 컨센서스를 - 1 0 . 4 % 하회했는데，개발과제 매출 비중이
1Q23의 18.4%에서 26%로 늘었기 때문
• 한화에어로스페이스도 영업이익 83 1억원으로 컨센서스를 -28.7 %나
하회했는데，특히 지상방산이 갭필러 종료에도 수출이 0.2조원（비중
33%）로 많았음에도 영업이익은 238억원으로 전분기대비 -0.15조원이나
감소 지상방산 수출 OPM이 2% 안팎이었다는 해석. 이에 사측은
경상개발비 증가를 주장
• 한화시스템의 방산은 영업이익이 당사 예상보다 17% 많았고，연결로도
ICT의 회복 등으로 컨센서스를 31% 상회했을 뿐
• 전체적으로 방산 업종의 2Q23은 실망스러웠지만 개발과제 증가
때문이라는 공통분모 체계개발은 방산업종의 미래 양산 및 K-방산
수출품 증가를 의미하는 바 너무 실망할 필요는 없음
증익 사이클 본격화 지점: 4Q23 또는 2024년
• 최근 K-방산 수주와 잔고（UAE, 폴란드 1차 실행계약，이집트，호주，말레이시아 등）에서 2020년
중반까지 실적 성장을 준비 중. 특히 각사별로 빠르면 4Q23부터 확실히 2024년에는 수출 비중
증가와 이익 성장을 안내하며，본 연구원도 이를 확신함
• 한화에어로스페이스만 인도 기준 매출 인식일 뿐，현대로템의 K-2, LIG넥스원의 UAE 천궁-2가
진행률로 매출인식될 예정이고, 한국항공우주의 FA-50 폴란드 2차실행계약 36대와 말레이시아
18대도 진행률 인식 가능성이 높음
• 아무튼 4Q23부터 확인되는 실적과 Valuation에 따라 방산 업종의 중장기 전망은 밝음. 그러나
4Q23 실적이 모멘텀이 되는 시점은 2024년 1월로 너무 멀기도 함
• 따라서 그 사이 수주로 글로벌 무기체계 수요 증가와 K-방산의 경쟁력을 고취시켜줄 필요 있음
• 수주 파이프라인
• 레드백의 본 계약 체결이 연내를 목표로 함. 우선협상대상자로 선정에 시장은 셀온으로 화답한 바
있지만，공식계약에 따른 규모, 시점 등에 따라 동사의 실적 상향 조정이 가능 본 계약이 주가
트리거가 될 것
• 폴란드 2차 실행계약은 언론 보도에 따르면 익히 알려진 전체 규모의 일부가 먼저 2023년 내에
계약되는 것으로 전함. 규모가 작아졌고 이미 아는 내용으로 치부하기에는 의미가 큼. 폴란드는
2-1, 2-2, 2-3 등으로 나누어서 매년 수주 POOL이 될 예정
• 비닉 사업들: 사우디 천궁，미국 비룡 FCT, 동유럽 여럿 국가들의 K-2, K-9, FA-50 도입설 등은
모두 블랙박스로 사업경과 확인이 어렵지만，방귀가 잦으면 황금똥을 보게 될 것으로 기대
https://n.news.naver.com/article/055/0001074356
" 무기 별로는 K2 전차 180대 55억 달러, K9 자주포 100문 이상 25억 달러, 천무 다연장로켓 수십 문 10억 달러입니다. "
[단독] '90억 달러 전액 대출' 폴란드 2차 무기 수출…"이르면 9월 말 체결"
지난해 17조 원 1차 수출에 이어, 이번 윤석열 대통령의 순방으로 폴란드 2차 방산 수출에 대한 기대감이 커지는 가운데, 2차 수출 규모는 90억 달러, 우리 돈 11조 3천억 원 규모인 것으로 SBS 취재
n.news.naver.com
https://n.news.naver.com/mnews/article/057/0001758846
한국방위산업 최초로
나랏과제가 아니라
해외 시장을 보고 자체 R&D를 한 사업입니다.
[단독] 한화에어로, 129대 장갑차 '레드백' 수출 성사
한화에어로스페이스가 호주 육군의 요구에 맞춰 개발한 보병전투장갑차 '레드백'의 호주 수출이 확정됐습니다. 수출 품목은 장갑차 129대로 약 2조 원대 규모에 달합니다. 군 관계자에 따르면 "
n.news.naver.com
한화에어로스페이스 차세대발사체 사업자 선정
https://www.sedaily.com/NewsView/2D6PJKVFT7
한화에어로스페이스 차세대발사체 사업자 선정
한화에어로스페이스가 한국항공우주연구원과 누리호(KSLV-Ⅱ) 뒤를 잇는 차세대발사체(KSLV-Ⅲ)에 개발에 나선다. 한화에어로스...
www.sedaily.com
한화시스템 - 단일판매ㆍ공급계약체결 http://dart.fss.or.kr/api/link.jsp?rcpNo=20240709800274
2024-07-09
🚀 사우디 천궁2 레이다 수주 1.2조원 to 체계통합 업체인 LIG넥스원(4.34조원)
1.2/4.34 = 27.6%를 차지
한화시스템/단일판매ㆍ공급계약체결/2024.07.09
☞ 본 공시사항은 [한국거래소 유가증권시장본부] 소관사항입니다.
dart.fss.or.kr
폴란드 1차 실행계약(한국 생산)을 반영한 어닝 변화
• 2023~2025년에
• 한화디펜스 영업이익 30% 안팎 올림 → 한화에어로스페이스 EPS 20% 상향
• 카이는 폴란드 1차(12대)의 2023년만 EPS 30% 상향, 그리고 2차(36대)는 2025년말~2028년 납품
- 그러나 이집트, 슬로바키아 등 후속수주로 2024~2025년의 슬롯을 충분이 채우고 넘칠 것
• 2차 실행계약 및 각 사별 미래 수주POOL을 반영한 어닝 시뮬레이션 제공
▶️전쟁이 끝나도, 쇼핑은 계속되다
1) 우크라이나에 공여한 빈 자리 채우기
2) EU 국가들의 군비 증강 회귀
3) 러시아의 M/S 20%를 K-방산이 많이 가져갈 것
▶️포스트-폴란드
1) 전진기지 확보: 협동 판매, 생산원가 하락, 후속지원 기지 확보
• 이집트는 벌써 중동, 아프리카에 K-9 마케팅 중
2) MRO가 2030년대를 받친다
• 우리가 50조원을 10년 동안 매년 5조원 수출하면, 2030년대부터 고마진 MRO 매출이 1.5조원씩 잡힌다
3) 대한민국의 첨단무기체계 국산화는 계속된다
• KF-21, L-SAM, LAMD, K9A2, KDDX, KSS, 유도무기들이 미래 수출효자상품이 될 것
▶️VALUATION과 최선호주
• 폴란드 1차 계약을 반영해, 한화에어로스와 카이의 실적을 올리지만
• 타겟 PER을 한화 20 → 15배로, 카이30 → 25배로 낮추고
• TP는 한화에어로스 10만원 유지, 카이만 84,000원으로 2,000원 상향
LIG넥스원은 FWD 3년의 시점을 0.5년 뒤로 밀어 목표주가 16만원으로 상향
• 모두가 최선호주: LIG넥스원, 카이, 한화에어로스페이스 모두 강력추천
• 상승여력에 따라 LIG넥스원, 한국항공우주는 투자의견 STRONG BUY
▶️ 기업분석
🛰 한화에어로스페이스 TP 100,000원 | 한국화약의 미래: 천무, 레드백, OMFV
① 게임체인져 HIMARS, 우리에겐 "천무"가 있다
② 레드백(100억달러)이 호주를 달린다면
- 2026~2028년에 (폴란드 2차와 함께) 다시 디페스 영업이익 30% 이상 → 한화에어로스페이스 EPS 20% 안팎 상향
③ 미국 OMFV(450억달러)에 참여 중 2023년에 3파전으로 압축
✈️ 한국항공우주 TP 84,000원 | T-50 계열 1,000대 운용의 꿈
① 다음은 말레이시아, 이집트, 슬로바키아, UAE 등
- 아제르바이잔, 핀란드, 아일랜드 등도 최근 등장
② 깐부의 F-16V 출시와 FA-50 원팀 마케팅, 그리고 천조국
- F-35 양산에 바쁜 록히드마틴은 F-16과 하이~로우로써 FA-50을 파는 전략
- 잘 팔릴 거임: 후보국가들 추림
③ 최근 FA-50 블록 20 탄생과 상품성 제고
🚀 LIG넥스원 TP 160,000원 | Buy & Forget2
ⓞ 저평가: ROE-PBR 글로벌 디펜스에서 가장 쌈
① COVID-19 종료, 유가 상승으로 중동의 PO가 빨라진다
② KAMD의 천궁-2 다음 LAMD 탐색개발 업체 곧 선정
③ 사우디아라비아는 UAE의 3배 국방비 지출 & 러시아 S-400의 몰락
RF머트리얼즈
https://www.youtube.com/watch?v=ztkx02u0bGw&ab_channel=%EC%B1%84%EB%A6%AC%ED%8A%9C%EB%B8%8C
글로벌 관점에서 봤을때 현재 나온 전쟁은 종료가 되더라고 기축통화국의 미국이 이번에 흔들리는 모습을 보았음. 향후 다른 반미 성격을 가지고 돈이 많은 중국 사우디등의 중동 나라들이 다시 흔들려고 할것. 다른이유로는 전쟁이 종료가 되더라도 다른 나라도 전쟁이 날수 있다는 생각을 가질 수 있음.
다분히 개인적인 생각임. 경재상황이 않좋을때 폭동이 많은 것처럼 이번 상황만 봐도 그렇다고 생각이 됨. 단기적으로 나토회의가 종료가 되었기 때문에 차익매물이 나온것이고 조정이후 상황을 지켜봐야겠음.